正规好的配资平台 护城河, 企业强大的原动力

发布日期：2025-04-02 21:42    点击次数：53

护城河是什么?正规好的配资平台

这是一个金融行业的术语，简单来说，就是在某一个行业的特殊优势，这个优势自己有，而别的公司无法模仿或者抄袭。

比如说，姚明的身高，在打比赛方面，就是他的护城河。如果你身高不行的话，想在篮球这方面超越他，是不太可能的事情。在早些年，有句话是说，有人的地方，就有丰田，很多国家把车买过去，全部拆散，然后再重新组装，却依然无法造出一台性能相同的车。换句话来说，你只能从它那里进口汽车，想模仿或者抄袭是不可能的事情。

早些年听到的一个广告，成龙代言的，叫做：”格力，掌握核心科技“。它有没有掌握核心科技，咱们不知道，但仅凭这一句广告词，我们可以得知，这家公司，对未来的发展有一个非常清晰的认知，它知道什么事情是最重要的。它也一直在努力拓宽自己的护城河，这些年，这家公司的股价确实也没少涨。应该A股中与茅台的涨幅相匹敌的公司了。

任何一个行业，有人的地方，就会有竞争，如果是一家有护城河的公司，就不一样了，其它的公司无法抄袭它的商业模式或者无法模仿它的产品。消费者只能从它那里购买，这样的话，无论市场环境怎么变化，这样的公司，能始终处在不败之地。

护城河包含哪些方面？

可以是口碑，比如说，巴菲特买的一家叫做喜诗糖果的公司，它可以把销售价格从6美元提高到8美元，却不会影响到销量。因为这家公司对品质的要求，向来是非常严格的。大家对它的喜爱并不是因为价格，尽管市场上有各种各样的便宜的糖果，这并不没有影响喜诗糖果的销量与价格。

也可以是某个保密的配方，比如说，云南白药，或者片仔癀，或者可口可乐的配方等等一系列公司。

也可以是长期积累下来的某些特殊优势，比如，白酒公司的那些酿酒的发酵池，有些可能有上百年的历史。这也是为什么那些老牌的白酒股，它们的价格一直涨的原因。这些年白酒的销量明显的减少了，但是老牌的白酒公司，它们的销量却依然在增长，而且价格也是年年涨。这就形成了冰与火的局面。一方面，大部分杂牌的或者小公司的白酒股，面临着销量下滑而且价格下跌的局面，另一方面，大牌的白酒公司，销量不仅没有下滑，反而上升了，而且价格依然年年在涨。

也可以是核心技术，比如，前面提到的，格力，掌握核心科技。

一家公司如果能长期的市场中立于不败之地，它们都会有一个共同的特点，就是在拓宽它们的护城河。那么什么样的公司是有护城河的公司呢？我们可以从财务的视角与商业模式的视角进行解读。

首先从财务的视角来解读，有一个指标叫做ROE，它也叫做股东权益回报率，也就是公司投入的净资产回报率。通俗的说，就是股东往一家公司投了资金，这家公司到了年底，它赚到了多少钱，然后用这个赚到的钱，除以股东的投入，就是ROE。比如说，ROE是10%，也就是说股东每投入100块钱，就可以赚到10块钱。它是衡量赚钱能力的指标。换句话来说，ROE10%的公司，要比ROE5%的公司的赚钱能力更强大。苹果的ROE是150%，大A还没有这样的公司，也就是说，苹果公司的净资产是600多亿，一年的净利润是900多亿。

提高ROE的办法有三种，提高净利润率、总资产周转率、杠杆倍数。三个指标，看似简单，却是异常的复杂，但凡是一家公司，都在这个指标之间绞尽脑汁。

比如说，公司想多赚钱，那么，提高价格，净利润率会提高，但是，销量会下滑。如果要想让销量上升，那么，价格就得往下降一点，这之间是不容易平衡的。当着这两者之间达到了某种平衡之后，那么，提高杠杆倍数，就可以提高收益率，比如，举债扩大产能，有好处也有坏处。这个很容易理解。

一般的，利润率是差不多的，无论是A股或者是美股，大多数行业的平均毛利率是在30%左右，这个是普世的标准。当然，也有的行业，毛利率达到了95%，也有的行业毛利率不足10%，但这些只是少数特殊行业，大部分行业的毛利率都差不多。

杠杆倍数，这与管理能力相匹配的，能力高，可以用杠杆，但步子太大，一旦资金链断裂，那么，将会前功尽弃。

其实，公司与公司的差别，也就是总资产周转率，这个是人为的因素。也就是说，管理水平造成的。这里插入一个小故事。

比亚迪是李录推荐给查理芒格的，查理考察过这家公司后，他觉得非常好，就推荐给巴菲特，让老巴来买这家公司。结果老巴不看好。

查理说：王船夫是现实版本的爱迪生，

巴菲特说：他是爱迪生我也不买这只股票

查理急了，掀桌了，瞪眼睛。

查理说：王船夫是爱迪生与比尔盖茨的结合体。

巴菲特蒙了：买！

这么多年过去了，新能源汽车，除了比亚迪，还有理想、蔚来、小鹏、小米、上汽系等等一系列，多到数不过来。唯独比亚迪做的比较好。

其实，决定企业未来的是人的因素。它们看到了这一点，所以投了比亚迪。

关于总资产周转率，目前来看，漂亮国的平均值是咱们的四倍左右，也就是说，管理能力以及运营效率方面，这个差别还是比较大。单纯的看毛利率方面，全球基本上是差不多的，普遍性的30%的毛利率。

具体的应用，比如说，我们看一家公司，首先看该行业的平均净润率水平，比如说8%，那么，该行业内，ROE超过8%的部分，它们就有可能具备某些特殊的点，这些特点有可能是别的公司不具备的。反过来讲，假如你拿着一笔钱去买了一家公司，这家公司年化收益率是7%，但整个行业的收益率是8%，你虽然是赚钱了，但是，这个投资水平是不怎么样的。

同力股份

一般的，我们看公司，首先要做的是找到该行业的ROE龙头前三的标的。然后对它们进行拆解，比如：同力股份与林州重机，同属工程机械行业，它们的ROE都是25%左右，处在龙一与龙二的位置，然后，我们看它的内部结构。

林州重机

从整体来看，ROE都在20%以上，同力股份的总资产周转率平均值在1.1，净利润率是0.11，而林州重机它的总资产周转率平均值在0.3附近， 净利润率是0.06，仅仅这两项指标来看，同力股份远高于林州重机。但为什么它们的结合盈利能力几乎是差不多的呢？

区别就是在杠杆倍数。同力股份的杠杆倍数是净资产的2.29倍，而林州重机的杠杆倍数是7.25倍。换句话来说，就是两家公司的综合收益率虽然是一样的。但其中的一家，不仅经营能力差，而且净利润率也低下，但它用了很高的杠杆。

所以说，对比之后，两家公司的差别一目了然。

任何一家公司，都在面临着这三个自变量的困境，其实，有两个自变量的选择空间不大，毛利率是环境因素决定的，它跟行业有关系。杠杆率没有什么技巧，只需要胆子大就可以，但它是一把双刃剑。用的好，增长很快，一旦行业陷入困境，那么，可能会启支反作用。

而真正的决定因素，就是运营能力。这是一家公司的核心竞争力，或者叫做护城河。比如说，苹果公司，它的运营周期是负30天，它的资产是3600多亿美金左右，也就是说，只要它开始营业，全球的各供应商，免费的给它使用资金一个月，3600多亿换成人民币，差不多2.5万亿，这么庞大的资金体量，被免费使用。反过来讲，假如你是苹果公司的供应商，你给它供货，它两个月给你结一次账，你会非常开心，强大的需求，稳定的账期。而它自己的运营周期仅仅是不到30天，也就是说，它从采购，到生产，到销售，一个月时间，就完成了从现金到现金的一个流程。也就是说，人家自己转一圈，还没有给这些供货商结账，供货商的资金被它免费用一个月。

苹果的厉害之处，就是它的运营能力，也就是咱们所说的总资产周转率，它能在一个月之内，从现金，采购，生产，销售，应收账款，回款。也就是说，它能在一个月之内，完成一次从现金到现金的过程。它虽然是两个月结供应商结一次账。凭良心说，咱们的A股的公司，三个月给供应商结一次账，甚至更长的账期的多的很。从这个角度来看，苹果并没有靠着压榨供应商，而是靠着自身强大的内循环，变得强大的。

同样的还有亚马逊，mate,漂亮国的很多大公司，强大到可怕。

综上来说，一家公司业绩很好，有可能是靠着杠杆实现的，有可能是靠着行业回暖实现的，也有可能是因为突然的接到一个大订单导致的，也有可能是因为行业的毛利率高导致的，但总的来说，这些变量并不是核心因素，真正的核心因素，就是营运能力。也就是一个公司的企业文化或者叫做领导力。

这也解释了一个奇怪的现象，也就是前段时间有人问到我，为啥有些公司，业绩很好，估值也不高，但它就是不涨，为啥业绩那么好，它就是不涨？反过来看，有些公司它的业绩并不好，或者是处在亏损的境地，但股价却也是一直在涨。因为当时我想解释，我觉得没有比较长的时间，也解释不清楚。所以，当时我也不知道该如何回复别的投资者的这个困惑。以上这些，清楚明白的说明了这个问题。

当你把这家公司扒拉开以后，你看它的外部情况，比如说，它的产品有没有替代品，有没有来自同行的更强大的竞争对手，它的上游的供应商情况，下游的客户情况，除了这些以外，你还得解剖这家公司，看它的内部结构，这种公司盈利靠的是啥？是实力，还是运气，还是靠着胆子大，加大杠杆导致的。分析清楚之后，你就知道怎么个一回事。

商业模式的区别

有些公司，虽然当下是亏损的，或者是一直处在亏损的境地，但是，你会发现，它的股价却也是一直在涨，这样的例子很多，比如说，亏的最狠的就是京东商城，它连续亏了10几年，近两年才实现盈利。这是一家非常聪明的公司。它自创业以来，一直在干一件事情，就是在加宽、加长、加深它的护城河。

比如在2009年，京东因为资金紧张，但它需要建立全国覆盖的物流与供应链体系。刘强东需要7500万美元，张磊说，构建这些基础设施，至少需要2.5亿美金。但刘强东坚持要7500万就可以了。张磊说，要么他不投，要么他投3亿，最后达到协议，张磊投了3.15亿给刘强东。

其实呢，张磊的意思很明白，如果没有那么大的投入，京东很难建立起这么强大的护城河，如果没有强大的护城河，那他的投资还有什么意义。站在刘强东的角度想，他可能是觉得，这样做把自己的股份稀释的太狠，所以，他不想要那么多。

类似的就是亚马逊，它早些年也是年年亏，但这没有影响它的股价上涨。因为它们这些人都有一个共同点，他们不在乎眼皮子底下的收益，而是在干更重要的事情，它们所做的每一件事情，都是在拓宽它们公司的护城河。这样的话，只要稍微有点头脑就能明白，只要一直坚持这么干，公司规模越来越大，公司的竞争力越来越强，最后百分百能实现盈力，当这样的公司巨无霸公司实现盈利的时候，是别的公司无法抄袭或者超越的，它只有一个结果，越赚越快，越赚越多。

就像有些投资者一样，他们天天盯着K线图在看，涨一个点或者跌一个点，牵动着心情，涨三个点然后再回落到没有，甚至倒亏一个点，却纠结的不行。有这个时间，不如去认真的分析一下这家公司，它的未来在哪里，有没有强大的护城河，未来会怎么样，如果天天盯着眼皮子底下的那点鸡毛蒜皮的事情，最终会被这个市场所淘汰。真正要做的事情，就是把基础的东西做好，这个才是核心竞争力。

其实所有的行业都一样的，无论是医生或者律师或者分析师或者某公司的老板，我们要做的事情一定是拓宽、加长、加深自己在该行业的护城河。这样，才能长期立于不败之地。

我们运用上面的这个理论去看两个行业，然后，再进行分析。

首先，家电行业，在80年代，家电的需求量非常的旺盛，但它有一个不好的地方，就是纵然你有钱也不能买，你得经过审批，纵然是审批通过，你也不一定能抢购的到。因为这是个稀缺品。那个时候，卖家电的人或者公司，肯定是赚钱的。因为这是暴利行业。

但是随着政策放开，越来越多的公司进入该行业，都想来分一杯羹。那个时候有很多的牛股，比如说四川长虹。还记得吗？

该行业进入的公司越来越多，直到有一天，行业饱和，家家户户都已经拥有这些家电，需求变的萎缩，但该行业的新进入者却越来越多，最后开始各种卷。我们从毛利率来看，刚开始的时候，卖家电有30%的毛利率，后来，卖家电只有10%的毛利率。

当一个行业的毛利率只有10%的时候，再减去销售费用，管理费用，财务费用，营业外支出，构建固定资产无形资成的费用，还要承担员工工资，向税务局交税。这种情况下，不亏损，几乎是不可能的。

于是，越来越多的公司亏损，越来越多的公司破产。但有小部分公司是活下来了，因为这在极端情况下，它们还能顶得住，这个顶得住的含义就是，它们公司的营运能力很强，成本控制力很有优势。最终坚持了下来。

等到破产的公司多了，行业竞争力强的公司留下了，弱的公司都被清理了。新进入者不敢来，弱者被清理，留下来的公司，都是强者恒强。形成了一个新的局面。现在来看，格力电器的毛利率又上升到30%左右，海尔智家也是30%左右的毛利率。

光伏行业，会面临同样的情况。行情的毛利率或者净利率是由行业决定的或者是说，是由大环境决定的。但运营业能力却各不相同，而那些营运能力强的公司，最终会恢复初始局面。但大部分公司会被破产清算。反过来说，没有大部分公司破产被清算，整个行业不会好转。当着亏损破产的公司越来越多的时候，行业龙头可能在这个时候处在历史低位，也是股价的最低点附近。而运营能力强的公司，就是有护城河的公司。

前段时间有人问到光伏，我的看法是龙头亏损越狠的时候，就是行情快要转折的时候。放在这里，应该更容易理解这句话的意思。

汽车行业或者航空业都是一样的，就像刚开始大家家里都没有家电是一样的道理。

汽车行业、航空业可以大幅提高社会生产力，方便了出行，改善了生活，但是，总有一天，大部分汽车类的公司都要破产倒闭。

比亚迪赚钱了，然后，小鹏、蔚来等等一系列都来了，然后雷总不淡定了，他也来搞个小米汽车。他最擅长的就是价格战。来嘛，大家全部去生产汽车，然后烂街的都是汽车，最后一批批的销毁，就像房子一样，一人一套，实在不行，一人两套，然后还是卖不完，根本卖不完，卖不完怎么办，无人小区会越来越多。

当着汽车行业龙头的业绩增长乏力的时候，一定要第一时间离开该行业，你甚至可以做空该行业。两年前我们发表了对光伏行业的看法，那是因为隆基增长乏力。这些不需要很专业的水平就能得出结论，因为它们具有自同构性结构。

历史上没有新鲜事情。过去发生的，还会有类似的事情一直在重复。表面上是行业，实际上是人性的弱点导致的。那些行业衰退却依然强大的公司，在未来会更强大。它们强大的根基来自于它们的护城河，或者叫做营运能力。

综上：业绩差的公司或者亏损的公司，大部分都不好，但也有小部分是例外，你要认真的去分析、跟踪、研究，找出它的根本逻辑，弄清楚它的商业模式。如果它真的有强大的护城河，那么，也是值得买入的。业绩优秀的公司，大部分都很好，但也有一小部分是例外，除了看行业，还得看它的内部结构，导致它业绩持续向好的深层原因是什么，它有没有构建自己强大的护城河，当下的位置是否是低估的，它的行业前景有多大。如果弄清楚了所有，长期来看，是可以稳定赚钱的。

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